中金：保管信义玻璃跑赢行业评级 主义价8.5港元

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　　中金发布研报称，计划到年内浮法玻璃业务承压但后续行业神色有望边缘改善，下调信义玻璃（00868）25e EPS21%至0.52元并保管26e EPS 0.68元，面前股价对应25/26e 14/11xP/E。轮廓计划“反内卷”对浮法行业的潜在影响，该行保管跑赢行业评级及主义价8.5港币，对应25/26e 15x/11x P/E，隐含5%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹略低于该行预期

　　公司公布1H25事迹：营收同比-9.7%至98亿元，归母净利润同比-59.6%至10亿元，公司应占联营公司溢利达2.03亿元，公司事迹得当其前期预报，但小幅低于该行预期，主要由于浮法、竖立玻璃行业举座需求低迷。

　　汽车玻璃盈利略超该行预期，提供结识盈利底

　　1H25汽车玻璃营收同比+10.6%至33亿元，毛利率同比+5.0ppt至54.5%，其营收增速、毛利率升迁幅度略超该行预期，该行觉得或由于（1）公司坚抓研发ADAS、Solar-X等高附加值居品，或升迁销售均价；（2）公司积极开垦新客户，并配套升迁汽玻加工产能，公司预期2025年汽车玻璃灵验产能或同比+16%。

　　浮法盈利接近历史底部，公司延续自己α

　　1H25浮法玻璃营收同比-16.4%至54亿元，行业上半年浮法含税均价同比-28%至1329元/吨；该业务毛利率同比-10.6ppt至17.8%，接近历史底部。其α体现于：（1）公司预测2025年浮法灵验产能同比+11%，弹性主要由印尼两条产线陆续投放孝顺；（2）公司1H25互异化居品产量同比+2.67ppt，或为盈利提供解救。

　　销售用度率小幅高潮，或由于关税影响

　　公司1H25期间用度率同比+2.4ppt至18.6%，其中销售用度率同比+1.6ppt至6.7%，公司表示该加多主要由于好意思国独特入口关税用度加多。此外，求教期内灵验税率同比高潮5-6ppt，其表示由于应占联营公司盈利体量减少。

　　成本开支边缘下落，分成率自如

　　公司1H25成本开支同比-81%至10亿元，主要用于中国、印尼新工业园区投资。求教期内公司晓示派发每股12.5港仙中期股息，中期分成率保管在49%摆布，中期股息率3.3%。

　　深加工居品提供盈利安全垫，后续弹性看浮法行业神色边缘改善

　　该行判断浮法行业短期仍以冷修颐养供给，至7月下旬，管说念气和石油焦燃料坐蓐的普白居品已亏毛利。此外皮“反内卷”趋势下，浮法玻璃行业不放弃从环保角度加多高沾污燃料坐蓐成本的可能性，有望拉动其盈利弹性。此外，公司汽车玻璃深耕后装、积极开垦前装阛阓，有望为举座盈利提供安全垫。

　　风险领导：实现需求下滑幅度超预期，浮法冷修程度不足预期，汽玻盈利不足预期。

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牵扯裁剪：史丽君